出海成為新趨勢

梳理A股全部71家家居板塊上市公司中報發(fā)現(xiàn)，有29家實現(xiàn)了歸母凈利潤和營業(yè)收入雙增長。其中不少公司提及海外市場需求旺盛，海外零售、跨境電商等多元化商業(yè)模式成為新業(yè)績增長點。以歐派家居（603833.SH）、（002575.SZ）、尚品宅配（300616.SZ）為代表的頭部公司也加大了在新興市場國家的布局力度。

今年以來，地產(chǎn)市場景氣度下行的余波依然影響著家居企業(yè)。截至6月30日，全國規(guī)模以上建材家居賣場累計銷售額6881.80億元，同比下跌8.12%，國內(nèi)家居市場需求仍未恢復(fù)。但海外市場需求有所回暖，尤其是歐洲市場進(jìn)入到二季度以來，家具行業(yè)動銷普遍呈現(xiàn)同比增長態(tài)勢。海關(guān)總署數(shù)據(jù)，上半年家具及其零件出口額同比去年激增18.3%至2513.3億元，中國家具出口展現(xiàn)強(qiáng)勁勢頭。

在家居行業(yè)細(xì)分賽道中，定制家居、瓷磚類企業(yè)的收入幾乎全部來自國內(nèi)市場。我樂家居（603326.SH）營業(yè)收入和歸母凈利潤分別下滑10.7%和24%。江山歐派（603208.SH）營業(yè)收入和歸母凈利潤分別下滑9.9%和26%。蒙娜麗莎（002918.SZ）營業(yè)收入和歸母凈利潤分別下滑19.8%和49.8%。這部分企業(yè)由于生產(chǎn)、運(yùn)輸成本的限制，“出海”并不容易。

家居用品類上市公司中有不少是以代工起家，這類企業(yè)是目前進(jìn)行“出海”戰(zhàn)略調(diào)整的主力軍。從中報披露的情況看，海外收入占比越高的企業(yè)，業(yè)績表現(xiàn)更好。以海外市場為主的愛麗家居（603221.SH）上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤分別增長40.5%和85倍。共創(chuàng)草坪（605009.SH） 營業(yè)收入和歸母凈利潤分別增長18.8%和25.1%。而索菲亞（002572.SZ）和顧家家居(603816.SH)這些家居頭部企業(yè)，海外業(yè)務(wù)正在布局中，占比對整體業(yè)績的影響有限，所以增長動力不及純出口型企業(yè)充足。上半年，索菲亞營收和歸母凈利潤分別增長3.9%和13%；顧家家居則是營收微增0.3%，歸母凈利潤下滑2.97%。

跨境電商這一新興模式的出現(xiàn)使得企業(yè)出海變得更加容易。但是，利用跨境電商出海這一模式避免不了諸如國際貿(mào)易政策的變動、物流難題、本地化運(yùn)營壓力、海外品牌建設(shè)以及對跨境電商平臺的依賴度較高等問題。

中國家居企業(yè)也在不斷調(diào)整和優(yōu)化出海策略。一方面，以愛麗家居為代表的一些企業(yè)通過海外建廠來降低成本和規(guī)避貿(mào)易壁壘。另一方面，收購當(dāng)?shù)丶揖悠髽I(yè)也是快速打開海外市場的有效方式。

與90年代的出海潮不同，這次家居行業(yè)出海正經(jīng)歷著從“產(chǎn)品出海”到“供應(yīng)鏈出海”的轉(zhuǎn)變。屬于家居行業(yè)的大航海時代已經(jīng)開啟。

歐美國家不再是家居企業(yè)競相爭奪的焦點，反而離中國市場更近、原材料及生產(chǎn)成本更低的東南亞市場成了家居企業(yè)出海的熱門選擇。例如，尚品宅配在菲律賓和緬甸開設(shè)新展廳，并計劃在越南、馬來西亞和沙特阿拉伯拓展展廳。3月，居然之家在海外開出第一家門店，該門店位于柬埔寨首都金邊。

這輪出海，相比產(chǎn)品出口數(shù)據(jù)，家居企業(yè)更注重品牌建設(shè)以及本地化經(jīng)營。索菲亞在印度及東南亞市場以自有品牌開店，中高端定位進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌觥ｎ櫦壹揖油ㄟ^與美國功能沙發(fā)品牌LAZBOY戰(zhàn)略合作、收購德國高端家具品牌Rolf Benz等，提升品牌國際影響力和市場競爭力。此外，顧家家居還在墨西哥投資建廠。

愛麗家居：在地化經(jīng)營成功案例

作為PVC彈性地板行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，愛麗家居在出海方面展現(xiàn)了獨(dú)特的優(yōu)勢和戰(zhàn)略布局。

愛麗家居之所以能站穩(wěn)美國市場，離不開穩(wěn)定的供應(yīng)商體系。公司是美國最大的家居裝修零售商——家得寶（HOME DEPOT）的核心供應(yīng)商，此外家得寶的核心貿(mào)易商VERTEX也與愛麗家居保持長期穩(wěn)定關(guān)系。2023年愛麗家居來自VERTEX收入占比達(dá)到了87%。雖然存在大客戶依賴問題，但同時也意味著這條供應(yīng)鏈非常穩(wěn)固。

在北美市場的產(chǎn)能布局為愛麗家居出海戰(zhàn)略提供了基礎(chǔ)。通過與主要客戶HMTX合資建設(shè)的美國子公司，以及在墨西哥的投資建設(shè)，公司形成了“在北美、為北美”的區(qū)域化供應(yīng)鏈閉環(huán)。這種產(chǎn)能全球化布局不僅提升了公司對北美市場的就近供給和貼身服務(wù)能力，也化解了主要客戶對供應(yīng)鏈安全的擔(dān)憂，增強(qiáng)了供應(yīng)鏈的效率和韌性。此外，墨西哥地理位置靠近美國，特別是在北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA）框架下，墨西哥擁有地理和貿(mào)易上的優(yōu)勢。墨西哥工廠投產(chǎn)后，愛麗家居北美市場的盈利能力有望再上一個臺階。

隨著北美需求復(fù)蘇，愛麗家居業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)，2023年下半年扭虧為盈。今年上半年，愛麗家居營業(yè)收入6.19億元，同比增長40.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7230.05萬元，相較于去年同期的-85.91萬元，有了顯著增長。

曲美家居：收購遺患未消除

出海是機(jī)遇，也伴隨風(fēng)險。

曲美家居以“設(shè)計創(chuàng)造生活”的理念，提供全屋家具和家居用品解決方案，產(chǎn)品線涵蓋成品家具、定制家具、軟裝飾品等各類家居產(chǎn)品。

2018年，曲美家居完成了對挪威上市公司Ekornes ASA的要約收購，通過子公司持有Ekornes 90.5%的股份，成為其控股股東。2021年7月，公司進(jìn)一步收購Ekornes AS 9.5%股權(quán)，成為Ekornes AS的完全控股股東。這標(biāo)志著曲美家居在國際化道路上邁出了重要一步，并通過海外并購加速全球化布局。這起收購案對價達(dá)到36億元，是當(dāng)時家具行業(yè)最大的海外并購案之一。曲美家居通過這次收購，不僅擴(kuò)大了自身產(chǎn)品線，還成功將Ekornes旗下的品牌如Stressless和IMG引入中國市場。

但是，這次海外布局非但沒有給曲美家居帶來顯著業(yè)績增長，還惡化了自身的財務(wù)狀況。直到如今，這筆收購的隱患仍在持續(xù)發(fā)酵。

2023年，曲美家居虧損3.04億元。今年上半年，曲美家居頹勢依舊，營業(yè)收入18.03億元，同比下滑7.4%；歸母凈利潤虧損1.25億元。分季度看，曲美家居二季度營業(yè)收入下滑趨勢依舊，但虧損幅度有所收窄，總體仍沒有反轉(zhuǎn)跡象。虧損的主要原因包括境外業(yè)務(wù)受到有息負(fù)債利率上漲的影響，以及境外子公司Ekornes AS的收入下降。公司上半年境外收入12.87億元，同比下滑6.05%。此外，國內(nèi)家具行業(yè)需求不景氣也導(dǎo)致了公司境內(nèi)曲美品牌收入的下滑。上半年，曲美家居國內(nèi)收入5.16億元，同比下滑10.6%。

2018年，曲美家居收購Ekornes AS后，由于交易費(fèi)用等出現(xiàn)了短暫虧損。此后三年到2021年，曲美家居的營收和凈利逐漸攀升，Ekornes旗下品牌貢獻(xiàn)的收入達(dá)到六成以上。但曲美家居利潤端表現(xiàn)卻被財務(wù)費(fèi)用嚴(yán)重拖累。Ekornes被收購前的利潤大約2.6億元左右，但曲美家居直到2021年的凈利潤也不過1.78億元，而在未收購Ekornes的2017年，公司憑借國內(nèi)市場的銷售利潤已經(jīng)達(dá)到2.46億元。2021年以后，Ekornes銷售遭遇挫折，曲美家居的利潤就迅速下滑并開始虧損。

收購Ekornes后，曲美家居資產(chǎn)負(fù)債率從22%驟升至70%以上的水平，財務(wù)費(fèi)用每年的支出都在2億元上下。更糟的是，公司財務(wù)狀況持續(xù)惡化，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率在2018年達(dá)到頂峰的77%，至今年上半年回落至64.5%。這期間的利息支出一直呈上升趨勢，從2018年的1.39億元增長到2023年的3.23億元。這說明公司獲得資金運(yùn)轉(zhuǎn)的成本越來越高，面臨的償債風(fēng)險正在上升。

商譽(yù)也是曲美家居潛在的一個雷點。由于對Ekornes的巨額收購，公司在2018年形成了13.31億元的商譽(yù)。此后，公司每年都有因外幣折算差額調(diào)減商譽(yù)。目前，這筆商譽(yù)剩余10.33億元。值得注意的是，曲美家居并沒有因Ekornes未來收入預(yù)期對商譽(yù)進(jìn)行過減值。Ekornes正經(jīng)歷收入下滑，不排除未來會造成商譽(yù)減值，從而進(jìn)一步影響曲美家居的利潤表現(xiàn)。