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家居建材行業(yè)分析與發(fā)展

2021-03-29 15:48:05    來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)   
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當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)順周期行業(yè)的關(guān)注度較去年顯著提升,行業(yè)內(nèi)依舊有很多可供挖掘的機(jī)會(huì)。投研工作的目標(biāo)是要選出能夠最大化創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè),并在合適的價(jià)格上重倉(cāng)長(zhǎng)期持有。企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造類似于積分的過(guò)程,需要考慮某個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn),也要考慮時(shí)間上的延續(xù)性,這樣才能累積出最大的成效,優(yōu)質(zhì)的企業(yè)能夠延長(zhǎng)成長(zhǎng)周期。以建材行業(yè)為例,在建材行業(yè)中考察公司競(jìng)爭(zhēng)力,需要更關(guān)注經(jīng)營(yíng)模式的特質(zhì)性和公司的管理能力。從建材行業(yè)的需求結(jié)構(gòu)變化和產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)變遷看,當(dāng)前可關(guān)注竣工端需求復(fù)蘇和裝配式建筑滲透率提升的投資機(jī)會(huì)。

優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠延長(zhǎng)成長(zhǎng)周期

綜合考量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)持續(xù)性兩方面因素,在投研工作中首先要關(guān)注在行業(yè)中具備突出競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力往往能夠?qū)π袠I(yè)發(fā)展曲線進(jìn)行修正,幫助公司平抑外部環(huán)境波動(dòng)帶來(lái)的影響,延長(zhǎng)企業(yè)成長(zhǎng)周期。從時(shí)間上可以延長(zhǎng)企業(yè)的成長(zhǎng)期和成熟期;從幅度上會(huì)放大企業(yè)在自身行業(yè)中的經(jīng)營(yíng)成果,如更強(qiáng)的議價(jià)能力、更好的產(chǎn)品占有率等。

競(jìng)爭(zhēng)力突出的公司不僅能夠享受行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的成長(zhǎng),還能夠享受行業(yè)集中度提升帶來(lái)的成長(zhǎng),其成長(zhǎng)期會(huì)比行業(yè)平均水平更長(zhǎng)。行業(yè)進(jìn)入成熟期后期乃至衰退期后,龍頭企業(yè)還能夠憑借競(jìng)爭(zhēng)力外溢拓展品類擠占更多份額,因此能夠在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處在成熟期階段,并不會(huì)很快進(jìn)入衰退期。

以建材行業(yè)為例,建材產(chǎn)品價(jià)格差異可以很大,優(yōu)秀產(chǎn)品價(jià)格可比同類產(chǎn)品均價(jià)高很多,涂料、瓷磚、管材等產(chǎn)品均存在這種現(xiàn)象。同時(shí),最近幾年建材行業(yè)龍頭公司都在進(jìn)行新品類的擴(kuò)張,依托于自身競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)提升消費(fèi)者在公司品牌上的消費(fèi)量。如果關(guān)注這些公司的報(bào)表,可以發(fā)現(xiàn)它們的品類擴(kuò)張大都卓有成效。如果把關(guān)注的時(shí)間拉長(zhǎng),建材雖然是成熟的行業(yè),但龍頭公司仍然在實(shí)現(xiàn)持續(xù)的快速發(fā)展和增長(zhǎng)。這些其實(shí)都是公司自身競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

關(guān)注經(jīng)營(yíng)特質(zhì)性和管理能力

在建材行業(yè)中考察公司競(jìng)爭(zhēng)力,結(jié)合行業(yè)特性,需要更關(guān)注經(jīng)營(yíng)模式的特質(zhì)性和公司管理能力。

經(jīng)營(yíng)模式的特質(zhì)性簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是人無(wú)我有,或者被模仿的成本非常高。特質(zhì)性的形成通常包含兩個(gè)方面:一個(gè)是先天具備;一個(gè)是后天形成。先天具備的比如原材料資源、氣候溫度、運(yùn)輸港口、文化習(xí)俗等。比如建材產(chǎn)品中很多運(yùn)輸半徑很短,包括大家經(jīng)常提到的“短腿”產(chǎn)品。主要是這些產(chǎn)品從單位體積和單位質(zhì)量角度的價(jià)值量不高,從經(jīng)濟(jì)性角度考慮導(dǎo)致產(chǎn)品銷售的范圍有限制。如果對(duì)比運(yùn)輸過(guò)程中的成本影響,考慮到通常水運(yùn)成本低于陸運(yùn),如果“短腿”產(chǎn)品占據(jù)了優(yōu)質(zhì)水運(yùn)航道的碼頭,那么在運(yùn)輸成本和輻射半徑上的優(yōu)勢(shì)就是人無(wú)我有的。

后天形成的經(jīng)營(yíng)模式特質(zhì)方面,包括企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)等,都是后天通過(guò)企業(yè)不斷的發(fā)展積累而形成的,從而導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在模仿上比較難,或者模仿需要投入的成本非常高。比如近年來(lái)發(fā)展迅速的地產(chǎn)商集采,對(duì)供應(yīng)商品質(zhì)量和供應(yīng)能力提出了增量要求,企業(yè)之前積淀的產(chǎn)能和品牌就會(huì)讓企業(yè)更容易獲取地產(chǎn)商的集采招標(biāo)訂單,進(jìn)一步增加企業(yè)的行業(yè)市占率。當(dāng)然,還有傳統(tǒng)的規(guī)模效應(yīng),因?yàn)榻?jīng)營(yíng)規(guī)模的變大在生產(chǎn)成本、銷售費(fèi)用等方面帶來(lái)的攤薄,也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中后天逐步形成的。

再來(lái)看企業(yè)的管理能力。對(duì)企業(yè)管理能力的考察,主要是為了驗(yàn)證經(jīng)營(yíng)模式特質(zhì)性優(yōu)勢(shì)能否從理論邏輯層面變成實(shí)實(shí)在在的公司經(jīng)營(yíng)能力。筆者會(huì)對(duì)公司過(guò)往的發(fā)展進(jìn)行復(fù)盤,關(guān)注過(guò)去行業(yè)的變動(dòng)、公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的歷程、公司重要發(fā)展決策以及執(zhí)行等。當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)新的政策、新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等情況,公司是如何應(yīng)對(duì)的。比如石膏板行業(yè)就經(jīng)歷了從天然石膏到脫硫石膏應(yīng)用的變動(dòng),玻璃纖維行業(yè)經(jīng)歷了從坩堝到池窯拉絲,產(chǎn)線從小到大的變化。在行業(yè)出現(xiàn)變動(dòng)的時(shí)候,可以看到龍頭公司是如何通過(guò)優(yōu)質(zhì)的管理和決策一步步加持自身競(jìng)爭(zhēng)力的。

結(jié)合需求結(jié)構(gòu)變化和產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)挖掘機(jī)會(huì)

考察完企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,還需從建材行業(yè)發(fā)展變遷的維度尋找投資機(jī)會(huì)。一方面,要關(guān)注建材行業(yè)整體需求和結(jié)構(gòu)變化,當(dāng)前可關(guān)注竣工端需求帶來(lái)的機(jī)會(huì);另一方面,要關(guān)注建材產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)的出現(xiàn),裝配式建筑滲透率提升的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

把建材需求匹配到地產(chǎn)上,按照需求產(chǎn)生的順序大體分為兩個(gè)環(huán)節(jié),一是開(kāi)工端,一是竣工端。水泥和防水更偏重開(kāi)工,玻璃和石膏板、瓷磚等更偏竣工。從行業(yè)需求的角度,以及從跟蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看,過(guò)去一兩年開(kāi)工端的表現(xiàn)更好,竣工需求相對(duì)弱一些。但是考慮到交房周期帶來(lái)的強(qiáng)制性約束,地產(chǎn)開(kāi)工的增長(zhǎng)均可以大概表征為竣工的潛在需求,竣工的需求只會(huì)遲到,而不會(huì)缺席。從幅度上來(lái)看,購(gòu)房合同帶來(lái)的強(qiáng)制性交付約束,會(huì)使竣工需求呈現(xiàn)復(fù)蘇越晚,則需求累積爆發(fā)越大的情況。從龍頭公司的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看,竣工的需求正在逐步體現(xiàn)出來(lái)。

對(duì)于行業(yè)出現(xiàn)的新趨勢(shì),裝配式建筑的滲透率在逐步提升。裝配式是把傳統(tǒng)建筑裝飾現(xiàn)場(chǎng)施工作業(yè)大量轉(zhuǎn)移到工廠進(jìn)行預(yù)制加工的一個(gè)變化,一方面節(jié)省人工成本,另一方面加快施工效率。裝配式的趨勢(shì)從2016年開(kāi)始,過(guò)去幾年都保持了較快增長(zhǎng),隨著人工成本繼續(xù)上升以及相關(guān)政策支持,預(yù)計(jì)在“十四五”期間裝配式的滲透率有望接近30%。

裝配式對(duì)建材行業(yè)的影響有三個(gè)維度:一是對(duì)傳統(tǒng)建筑材料的使用量上是否有增加或者減少,比如水泥、涂料、石膏板等,需要針對(duì)具體產(chǎn)品應(yīng)用去分析。二是是否有新材料應(yīng)用的出現(xiàn),比如在隔墻或者構(gòu)件的預(yù)制階段。三是裝配式帶動(dòng)施工方式的變化是否會(huì)影響傳統(tǒng)建筑裝飾相關(guān)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)閷?duì)于終端的建筑裝飾企業(yè),裝配式的出現(xiàn)會(huì)更強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)端的能力,這對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條都會(huì)產(chǎn)生影響。隨著裝配式應(yīng)用得越來(lái)越多,會(huì)更多看到在這個(gè)新趨勢(shì)下孕育出來(lái)的一批優(yōu)質(zhì)企業(yè),值得持續(xù)關(guān)注。

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